关注寿险投资收益的韧性

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分析美国寿险业投资收益率的变化历程,长江证券认为其相对平稳的核心基于以下策略:久期策略、信用策略和多元化配置策略。?围绕利率曲线形状多元化,充分运用久期策略和信用策略。动态评估利率市场,利率下行时期,期限溢价和信用溢价陡峭化为资产配置提供了新策略和新窗口,加配长久期债券获取期限溢价,适当降低配置债券等级获取信用溢价成为有效的险资配置策略。?在利率下行环境中,保险公司充挂接挥负债的长期性,拉长久期获取市场期限溢价。1995年以来,险企加配了分类等级为2的债券(1-6,数字越大评级越低),减少了评级为1的债券,且通常选泽 市场信用溢价拉大的时期。灵活调整债券配置信用评级要求,适度承担风险获取信用溢价。?动态平衡固收和很多资产收益分布,多元化资产配置提升收益率。平衡利率市场和权益市场收益,投资趋于多元,股票规模及收益占比增加。从1997年到2016年,股票市场对投资收益的贡献从10%左右提升到400%左右,占比呈现波动上升。从资产配置来看,权益规模约从10%提升到400%,其中,独立账户资产配置风格偏向于高风险高收益,股票配置大幅提升至接近400%;一般账户以稳健为主,整体配置仍以债券为主。?美国寿险业投资的经验是,动态综合评估利率影响,关注期限形状、信用形状和权益市场的影响,重视寿险业投资收益率的韧性。

在合理的资产配置情景假设下,险资悲观预期仍能获得4%的投资收益率。?本刊特约作者? 方斐/文?19400-2016年,利率持续下行,美国寿险公司获取超额收益率的能力却持续提升。不言而喻无风险利率下行,但美国寿险业收益率相对稳健,超额收益明显。19400年以来,美国国债利率持续下行,2014-2015年,1年期和10年期国债收益率达到低点0.1%和2%;反观寿险业投资收益率,虽有下行但仍保持在4%以上的水平,与国债收益率相比超额收益非常明显。?他山之石,也能 攻玉。

一方面,利率波动具有周期性,应当以跨越周期的视角看待保险公司的长期投资收益率;本人面,保险公司也能 通过获取期限溢价、信用溢价,以及多元化配置资产来增强投资收益的韧性,平滑投资收益波动。在合理的资产配置情景假设下,险资悲观预期仍能获得4%的投资收益率,对应调整后PEV估值底部约为0.8-0.9倍,当前板块估值已获市场充分反应。

利率下行期美国寿险业投资表现寿险行业的投资端表现决定了整体保险资金的盈利水平,追求稳健安全的配置风格使其更多配置于固定收益类资产以获取较为稳定的收益,也不我,利率环境的变化直接影响了保险公司中长期的投资收益水平,也同样影响到市场对于保险公司投资收益率趋势的预期。?回顾美国寿险业的发展历程,在国债利率下行的过程中,整体投资收益率不言而喻居于一定程度的下行,也不我下行幅度相对较小;在国债长端收益率低于2%的时期,美国寿险业仍然保持了4%以上的投资收益率水平,获取无风险收益率之上的超额收益能力有所提升。?寿险投资收益率随利率有所下行,但仍旧保持在4%以上的稳健水平。自19400年以来,美国国债利率持续下行,1年期、10年期国债收益率在2014-2015年达到低点0.1%、2%付近;反观美国寿险业的投资收益率,不言而喻在1995年后不断下行,但仍保持在4%以上的水平,其投资收益率相对稳健。?除了投资收益率相对稳健外,美国寿险业的超额收益能力全是所提升。随着无风险收益率的持续下行,美国寿险业获取超额收益的能力不断提升。4007年过后,一般账户净投资收益率、总投资收益率相对10年期国债收益率,均实现2%-4%左右的超额正收益,较前期略有提升。